Представитель владельцев облигаций (ПВО): роль, регулирование и практические аспекты

Поделиться скачать pdf отправить подписаться на рассылку

Причины появления института

Уровень развития рынка публичного долгового капитала можно проследить через эффективность работы механизмов реструктуризации публичного долга. В развитых системах такие механизмы должны сводить к минимуму затраты участников заемных отношений и предоставлять достаточный инструментарий для реализации задачи изменения условий использования капитала в случае дефолта компании.

В целом, дефолт - это возможный сценарий развития для любого долга, к которому участники развитого финансового рынка должны быть изначально готовы. В сухом остатке дефолт – это игра. Игра, в рамках которой происходит как перераспределение текущей ценности корпорации, так и могут быть созданы новые условия роста рыночной стоимости должника. В кризисные периоды, когда новые размещения и привлечение капитала затруднены в силу высоких рисков и низкого уровня доверия, реструктуризации становятся той сферой, в которой происходит столкновение интересов сторон в поиске новых точек эффективности использования капитала.

Если на рынке не работают обязательные условия о совместных действиях владельцев облигаций при дефолте (collective action clause – условия, предполагающие консолидацию воли кредиторов), реструктуризация для инвестора – это игра не только против компании, но и против других таких же инвесторов. Потенциально в таких условиях каждый опасается ситуации, когда другой кредитор получит лучшие условия и перераспределит в свою сторону выигрыш от возможной сделки с должником. Это приводит к ситуации, когда каждый крупный кредитор стремится создать такой механизм контроля за использованием капитала, который будет отражать именно его подход и, следовательно, увеличит издержки всех участников процесса и, вероятно, снизит общие шансы на успех (“не кооперативная” игра с большим количеством участников). Именно так происходили реструктуризации облигаций в России в 2009 – 2011 гг.

С июля 2014 года ситуация в российском регулировании изменилась – через изменение Закона о рынке ценных бумаг заработали механизмы общего собрания владельцев облигаций (ОСВО) и их единого представителя (ПВО), который должен быть назначен по вновь размещаемым выпускам с 1 июля 2016 года в обязательном порядке в отношении определенных видов выпусков облигаций, как описано подробнее ниже.

Появление специального регулирования позволило реализовать в 2015 году ряд интересных реструктуризационных сделок, особенное место среди которых занимает  реструктуризация облигаций ОАО «Мечел» (как описано в следующих разделах).

Скачивайте полную версию статьи в пдф-формате, далее в статье раскрываем: 

Зарубежная практика:

ПВО и обеспеченные облигации: новые возможности для структурированных выпусков

ПВО в рамках секьюритизационных сделок

ПВО в рамках реструктуризации облигационных займов

Перспективы ПВО в России